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股市投資者年內(nèi)常說：2023年最大的“風(fēng)口”是人工智能。不過，在跨市場(chǎng)的宏觀大類中，有一類資產(chǎn)似乎除了沒能沾上ChatGPT的邊，能把幾乎所有其他市場(chǎng)熱點(diǎn)都網(wǎng)羅為自身利多。你知道是哪類資產(chǎn)嗎？

或許已經(jīng)有不少讀者第一時(shí)間想到了答案：沒錯(cuò)，那就是黃金！

在3月歐美銀行業(yè)風(fēng)暴發(fā)生后，這場(chǎng)危機(jī)事件最大的受益資產(chǎn)之一就是避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金；

而緊隨其后高漲的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，也令黃金馬不停蹄地趕上了又一輪的“風(fēng)口”；

甚至于近幾周浮現(xiàn)的去美元化浪潮中，人們腦海中浮現(xiàn)出的受益資產(chǎn)里，也有著黃金的身影……

這一切，都直接助推了黃金價(jià)格在過去幾周里，如火箭般一路向上直線飆升。

行情數(shù)據(jù)顯示，交投最活躍的COMEX黃金期貨6月合約在本周四已升至了每盎司2055.30美元，現(xiàn)貨黃金價(jià)格也來到了2040美元關(guān)口上方。目前，現(xiàn)貨金價(jià)距離2020年夏天創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)只有了一步之遙，當(dāng)時(shí)金價(jià)曾達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2075美元。
市場(chǎng)避險(xiǎn)環(huán)境下的“寵兒”

今年迄今，黃金價(jià)格已經(jīng)累計(jì)上漲了13%，而如果我們仔細(xì)拆解年內(nèi)黃金價(jià)格走勢(shì)的具體演變，不難發(fā)現(xiàn)的是，金價(jià)真正意義的“起勢(shì)”，其實(shí)就發(fā)生在美國(guó)硅谷銀行爆雷(3月8日)之后。

在今年前兩個(gè)月，黃金價(jià)格的走勢(shì)其實(shí)只能用不溫不火來形容，尤其是在2月時(shí)，隨著市場(chǎng)一度預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能重新開啟一口氣加息50個(gè)基點(diǎn)的大門，金價(jià)甚至一度出現(xiàn)了明顯的承壓。然而，這一切隨著3月硅谷銀行在短時(shí)間內(nèi)的“轟然倒塌”而徹底發(fā)生了改變。

迅速席卷歐美金融市場(chǎng)的銀行業(yè)風(fēng)暴，喚起了眾多華爾街交易員對(duì)15年前全球金融危機(jī)的恐懼回憶。而在濃烈的市場(chǎng)避險(xiǎn)范圍下，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)之一的黃金，這一次似乎顯得格外“游刃有余”，因?yàn)橥顿Y者們突然發(fā)現(xiàn)——當(dāng)前能和黃金一較高下的避險(xiǎn)資產(chǎn)，似乎并不多……

在外匯市場(chǎng)上，美元和瑞郎這兩大傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣，本身就被籠罩在了銀行業(yè)危機(jī)的陰霾下，尤其是以往遠(yuǎn)離危機(jī)旋渦中心的瑞郎，這一次因?yàn)槿鹦诺摹笆Щ稹�，也正變得不像以往那么靠譜。

而在債券市場(chǎng)上，美債固然仍然是投資者的一個(gè)主要避險(xiǎn)選項(xiàng)，但其本身面臨的流動(dòng)性匱乏、波動(dòng)率加劇的局面，也令其魅力自然而然地折損了三分……

毫無疑問，避險(xiǎn)光環(huán)成為了過去一個(gè)多月支撐金價(jià)走高的關(guān)鍵推手之一。高盛在最近的一份報(bào)告中就表示，黃金仍然是最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，該行還將黃金的目標(biāo)價(jià)格從每盎司1950美元提高到2050美元。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性和通脹壓力的增加，黃金將保持其吸引力。

目前，盡管歐美銀行業(yè)的動(dòng)蕩已逐漸消退，但人們依然發(fā)現(xiàn)——他們根本戒不了黃金。在歐美銀行風(fēng)波的影響下，信貸緊縮的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始展露猙獰，而有關(guān)經(jīng)濟(jì)衰退的報(bào)道，在投行和業(yè)內(nèi)人士鋪天蓋地的預(yù)測(cè)和宣傳，也迅速占據(jù)了財(cái)經(jīng)媒體的頭條版面。

世界貨幣基金組織在本周最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望中，已經(jīng)將今年全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)了整整一個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。就連美聯(lián)儲(chǔ)的工作人員在本周最新發(fā)布的3月會(huì)議紀(jì)要中也已承認(rèn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在年底存在“溫和衰退”的風(fēng)險(xiǎn)。

而除了經(jīng)濟(jì)放緩/衰退，其他潛在的不確定性還包括美國(guó)政府的債務(wù)上限僵局、銀行業(yè)信貸緊縮下的“暗雷”、俄烏等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)盈利增速放緩等。在充滿不確定性的周期中，這些都讓黃金成為投資者避險(xiǎn)的不二之選。

事實(shí)上，從歷史上看，如果我們上述提到的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)真的發(fā)生，那么在衰退期前買黃金就是股市投資者一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇。如下圖所示，在歷次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期中，標(biāo)普500指數(shù)與黃金的比值在多數(shù)情況下都呈現(xiàn)出下降的狀況。

降息大潮下的必然之選？

談到黃金走勢(shì)，人們除了第一時(shí)間聯(lián)想到市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒外，另一個(gè)難以回避的話題，無疑就是央行的貨幣政策。而眼下，對(duì)全球加息周期瀕臨尾聲的強(qiáng)烈預(yù)期，無疑也正成為黃金價(jià)格飆升的重要引擎。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen就指出，回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，過去三次美聯(lián)儲(chǔ)的加息轉(zhuǎn)向降息周期的過度階段(2000、2006、2018 年)，都成為了黃金牛市的開端！

目前，業(yè)內(nèi)人士已普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)最多只會(huì)在下月再最后加息一次，隨后就將正式結(jié)束本輪加息周期。利率市場(chǎng)的定價(jià)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)甚至有可能會(huì)在今年下半年進(jìn)行差不多3次25個(gè)基點(diǎn)的降息。

本周公布的一系列通脹數(shù)據(jù)也進(jìn)一步增強(qiáng)了人們對(duì)此的預(yù)期。美國(guó)3月PPI環(huán)比出現(xiàn)將近三年來最大降幅，CPI同比漲幅也回落了整整一個(gè)百分點(diǎn)至5%，已經(jīng)落在了目前的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間之內(nèi)。雖然核心CPI指標(biāo)依然居高不下，但已經(jīng)難以抵擋住人們對(duì)通脹回落的強(qiáng)烈預(yù)期。
就關(guān)聯(lián)市場(chǎng)而言，黃金與美元和美債收益率在多數(shù)時(shí)間里往往會(huì)呈現(xiàn)反向的關(guān)聯(lián)性，這一幕在過去幾周正持續(xù)發(fā)生。在黃金走強(qiáng)的同時(shí)，美元指數(shù)正從去年四季度的高位大幅回落，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨之稱”的10年期美債收益率也已跌至了3.5%關(guān)口下方。

BullionVault研究主任Adrian Ash表示，黃金對(duì)通脹數(shù)據(jù)的反應(yīng)顯示，目前黃金價(jià)格的高漲是受到黃金衍生品杠桿押注的推動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將降息的預(yù)期心理加深。

Heraeus貴金屬交易員Alexander Zumpfe也指出，“本周的這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化這波加息周期即將告終的市場(chǎng)猜測(cè)，這也升高了黃金這類不生息資產(chǎn)的魅力�！�

道明證券大宗商品策略主管Bart Melek則表示，“人們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)兌現(xiàn)他們一直在談?wù)摰您椗裳哉�。市�?chǎng)有點(diǎn)像在說，‘嗯，這很好，但我們認(rèn)為你會(huì)更快地投降�！�”

各領(lǐng)域黃金需求開始集中涌現(xiàn)

在金融市場(chǎng)上，“強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱”的馬太效應(yīng)其實(shí)是長(zhǎng)期影響價(jià)格變動(dòng)的一個(gè)關(guān)鍵心理因素。而如今，隨著上述一系列黃金的消息面利好不斷涌現(xiàn)，人們對(duì)這一重要貴金屬價(jià)格的關(guān)注度越來越多，各領(lǐng)域的黃金需求也正開始集中涌現(xiàn)。

今年第一季度，投資者已經(jīng)向全球最大的實(shí)物黃金ETF SPDR Gold Shares凈投入了6.53億美元。根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，這是自2022年第一季度流入72.9億美元以來最大的季度資金流入規(guī)模。該基金同期上漲8%，為截至2022年12月的三個(gè)月以來的最大百分比漲幅。

GoldSeek.com總裁Peter Spina指出，金價(jià)近期的走勢(shì)讓許多人措手不及，甚至持懷疑態(tài)度的黃金投資者也有點(diǎn)不相信，這反而可能真的會(huì)成為推動(dòng)金價(jià)創(chuàng)下歷史新高的原因�！�

他指出，“我們現(xiàn)在看到的是黃金下一輪牛市周期的初始階段，這最初是一場(chǎng)隱秘的牛市走勢(shì)，目前參與的西方投資者還很少，但隨著最近的價(jià)格走勢(shì)一路狂飆，它已經(jīng)開始引起人們的注意�！�

過去幾周，除了黃金ETF受到了人們的熱捧外，買入黃金股也成為了投資者的一個(gè)替代選擇。

不少專業(yè)投資者近期已普遍看好黃金的長(zhǎng)期表現(xiàn)，并將其作為一種重要的資產(chǎn)配置工具。知名投資者雷·達(dá)利奧(Ray Dalio)在今年第一季度就增持了SPDR Gold Trust和iShares Gold Trust兩只黃金ETF的份額。而美國(guó)億萬富翁保羅·圖德·瓊斯(Paul Tudor Jones)也曾表示，他將5%的投資組合配置在黃金上。

除了散戶和機(jī)構(gòu)投資者外，眼下不容忽視的另一股黃金多頭力量則來自于央行。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，全球央行在2022年總計(jì)凈購(gòu)入黃金超過1100噸，創(chuàng)有史以來最高水平。新興市場(chǎng)國(guó)家貢獻(xiàn)最大，其中中國(guó)、俄羅斯、印度等金磚國(guó)家最近幾年尤其活躍。而2023年該趨勢(shì)也仍在延續(xù)。

世界黃金協(xié)會(huì)2022年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)研結(jié)果顯示，“危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)”、“對(duì)沖通脹”、“長(zhǎng)期保值資產(chǎn)”等是央行持有黃金的主要驅(qū)動(dòng)因素。而頗為湊巧的是，近期這些理由中或許還可以加上一個(gè)“去美元化”，以金磚五國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體，近來正興起以本幣相互結(jié)算貿(mào)易的浪潮，而在遠(yuǎn)離美元的同時(shí)，黃金正成為填補(bǔ)外匯儲(chǔ)備空白的一類關(guān)鍵資產(chǎn)。

近期，俄羅斯主權(quán)財(cái)富基金在“去西方化”的同時(shí)，已經(jīng)上調(diào)了其黃金投資上限至40%。截至三月底，中國(guó)央行也已連續(xù)五個(gè)月增持黃金，2023年一季度共增儲(chǔ)58噸。

黃金的下一步方向？

隨著黃金價(jià)格在逾越2000美元關(guān)口后，近來依舊升勢(shì)不懈。目前黃金多頭們的目標(biāo)，其實(shí)也將剩下了一個(gè)——越過2020年疫情后創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。

Telemus首席投資官M(fèi)att Dmytryszyn表示，“最近黃金的走勢(shì)非常強(qiáng)勁�！�

他預(yù)計(jì)，未來6至12個(gè)月，金價(jià)將在1900美元至2100美元之間交易。他計(jì)劃利用金價(jià)上漲的機(jī)會(huì)，出售他持有的部分黃金ETF。

City Index高級(jí)分析師Matthew Simpson則表示，“黃金在日線圖上仍處于既定的上升趨勢(shì)內(nèi)。它已經(jīng)突破了一個(gè)對(duì)稱三角形，該三角形預(yù)測(cè)的目標(biāo)略高于2075美元附近的歷史高點(diǎn)，我們懷疑它是否會(huì)簡(jiǎn)單地突破歷史新高，因?yàn)樗�具有歷史意義，而且一些人可能希望在關(guān)鍵里程碑附近獲利。但地緣政治緊張局勢(shì)加劇、美元疲軟和收益率上升最終可能會(huì)看到金價(jià)達(dá)到2100美元甚至更高。”

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)本月已將今年年底及明年3月末的金價(jià)預(yù)測(cè)值，從原來的2050及2100美元分別調(diào)高至了2100及2200美元。該機(jī)構(gòu)表示，“我們偏好直接買進(jìn)黃金為投資組合進(jìn)行對(duì)沖，全球戰(zhàn)略也青睞黃金。”

當(dāng)然，目前也有一些業(yè)內(nèi)人士呼吁投資者保持相對(duì)理性。對(duì)于金價(jià)而言，目前最大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)仍是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息押注會(huì)否落空。要知道，當(dāng)前盡管市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)下半年將大幅降幅，但美聯(lián)儲(chǔ)官方卻還從未承認(rèn)過這一次，3月的利率點(diǎn)陣圖也預(yù)計(jì)年底利率將維持在5.1%的高位附近。

貝萊德iShares部門歐洲中東非洲投資策略主管Karim Chedid表示，對(duì)黃金ETP的需求回升可能意味著投資者為經(jīng)濟(jì)放緩做準(zhǔn)備，但也可能是基于降息預(yù)期的長(zhǎng)期交易，這將降低持有非收益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。

不過他擔(dān)心，鑒于貝萊德對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度的內(nèi)部看法不如市場(chǎng)整體樂觀，一些投資者最終可能會(huì)自討苦吃�！笆袌�(chǎng)預(yù)期美聯(lián)準(zhǔn)將在年底前多次降息。我們認(rèn)為這不會(huì)發(fā)生。我們可能已經(jīng)接近周期的峰值，但還沒有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的程度。”